Marge d'EBITDA : à quoi la comparer sans se raconter d'histoires

Ce que mesure la marge d'EBITDA

L'EBITDA est le résultat de l'exploitation avant amortissements, intérêts et impôts. Rapporté au chiffre d'affaires, il donne la part de chaque euro vendu qui reste disponible pour investir, rembourser et payer l'impôt.

Son intérêt est d'être indépendant de la politique d'amortissement et du mode de financement : c'est la mesure la plus proche de la performance opérationnelle pure. Sa limite est exactement la même : elle ignore le coût du capital, et une entreprise très capitalistique peut avoir une belle marge d'EBITDA et un résultat net nul.

Les deux choix qui faussent toute comparaison

Premier choix : le financement du matériel. Une entreprise qui achète ses machines à crédit porte des amortissements, qui sont au-dessous de l'EBITDA : sa marge d'EBITDA est donc élevée. La même entreprise qui prend les mêmes machines en crédit-bail paie des loyers, qui sont au-dessus de l'EBITDA dans la présentation comptable française : sa marge d'EBITDA s'effondre. Même entreprise, même performance, plusieurs points d'écart.

Second choix : l'intégration. Une entreprise qui produit en interne porte la masse salariale ; celle qui sous-traite porte un achat. Les deux apparaissent au-dessus de l'EBITDA, mais pas dans les mêmes lignes, et le chiffre d'affaires n'est pas le même non plus. Comparer les marges d'EBITDA de deux modèles différents n'a pas de sens.

À quoi la comparer utilement

• À vous-même, sur trois à cinq exercices, à méthode constante. C'est la comparaison la plus fiable et la seule que personne ne peut contester.
• À des entreprises du même code d'activité, avec le même mode de financement du matériel.
• Aux données sectorielles publiées par la Banque de France dans ses analyses par secteur, en vérifiant la définition retenue.
• Jamais à une « moyenne des PME » toutes activités confondues : ce chiffre ne veut rien dire.

La fiche de la marge d'EBITDA Ce que l'EBITDA ne dit pas

À éviterSe réjouir d'une marge d'EBITDA qui monte alors que les investissements ont été arrêtés. Ne plus renouveler son matériel améliore l'EBITDA pendant deux ou trois ans, puis le détruit d'un coup quand l'outil devient inutilisable. Un analyste croise toujours la marge d'EBITDA avec le taux de réinvestissement.